來源：中國經濟周刊

“去年下半年（nián）開始的去杠杆，市場資金抽緊，導致企業發行債券融資難，融資成本（běn）高，消耗（hào）了大量的自（zì）有資金，出現了嚴重的流動性困難。”今年5月初，位列全國500強的盾安集團自稱各項有息負債超過450億元，懇請浙江（jiāng）省政府出手（shǒu）救援。

盾安集團並非個案。今年以來，民營企業頻頻爆出債券違約事件，同時，大股東股權質押爆倉、一塊錢轉讓控股權、賣身國有企業的事件接二連（lián）三。

部（bù）分民營企業的（de）資金（jīn）鏈何以告（gào）急?是否像盾安集團在其（qí）向浙江省（shěng）政（zhèng）府的緊急報告中所言，都是（shì）去杠杆惹的（de）禍?

>> 高杠杆撬動下的大擴張失控

中金公司固定（dìng）收益部（bù）9月發布的研報稱，與以往幾輪信用違約爆發不同，2018年（nián）這輪信用違約與經濟和行業景氣（qì）度下行關係不大，主（zhǔ）要由於“金融去（qù）杠杆”背景下的信用收（shōu）縮引發。

同時，中（zhōng）金固收認為，本輪違約中民企較多，除了融資渠道受限外，很大程度上暴露（lù）出民企普遍存在的（de）公司治理和內控偏弱的問題。部（bù）分案例中還存在大股東（dōng）或管理層掏空（kōng）公司，侵蝕小股東（dōng）和債權人利益的情況。過去幾年寬信用環境下，盲目擴張（zhāng）加杠（gàng）杆的企業，是本輪信用風險爆發的“重災區”。

曾經喊出營（yíng）收（shōu）一萬億目標的凱迪生態(*ST凱（kǎi）迪，000939.SZ)可謂其中的典型。2009年，凱（kǎi）迪生態一（yī）口氣收購9家電廠，自此走上擴張之路，2014年一股腦收（shōu）了154個項目，讓（ràng）人瞠目結舌。

與大手筆的“買（mǎi）買買”如影隨形的是，凱迪生（shēng）態成長為財技高手。股權質押、資產證（zhèng）券化、定向增發、發行可轉債、銀行貸款，幾乎凡是能夠想到的融（róng）資手段全用（yòng）上，結果就是其債務像雪球（qiú）一樣越（yuè）滾越（yuè）大。

2017年，凱迪生態這輛高杠杆（gǎn）戰車（chē）戛然而止，公司2017年（nián）年報（bào）顯示，公（gōng）司（sī）2017年實現（xiàn）營收54.56億（yì）元，虧損達23.80億元。截至目前，凱（kǎi）迪生態（tài）負債278億元，其中2018年到期的債務約150億元，背負的債務成為公司2017年年度虧損以及2018年債務危機爆發的根本原因（yīn）。凱迪生態還承認，此前的收購中，存在大量效益低下（xià）或者資源屬性遠大於經營屬性的資產。

一家零售公司的副總經（jīng）理（lǐ）稱，前些年，來錢容易，銀行（háng）追著放款，定增、發債，還有其他渠道都能來錢，投資確實有些盲目，“投的項目很多都不賺錢”。

另有一家環保（bǎo）公司高管坦言，過去（qù）幾年，環保企業爭搶PPP項目，大量依賴融資，企業自身（shēn）資金不足的時候，常常是拆東牆補西牆。今年，PPP政策（cè）忽然收緊，舉債的項目被冰凍或者被提前終止（zhǐ），企（qǐ）業（yè）頓時陷入困（kùn）境（jìng），甚至資（zī）金鏈斷裂。

此外，從（cóng）已“爆雷”的（de）多（duō）家公司來看，多數公司存在短債長投（tóu）的問題，如盾安集團就是如此。

>> 民企融（róng）資難之痛

除了企業自身過度加杠杆導致資（zī）金鏈（liàn）風險外，民企融資難、融資貴難題也迫使民企承受更大的（de）壓力。

一家環保上市公司高管表示，“銀行向民營企業貸款時，一（yī）是貸款周期短，民營企業的貸（dài）款期限往往僅為一年，而貸款的審查周期則通常長達2～3個月。二是（shì）貸款金（jīn）額較（jiào）小，解（jiě）決不了民營（yíng）企業的資金需求。三是銀（yín）行要求（qiú）高，銀行對民營企業貸款的抵（dǐ）押物要求（qiú）較高，很多輕資產（chǎn）的民營企業基本拿不到貸款（kuǎn）。四是貸款利率較高。加上（shàng）擔（dān）保費、評估費、登記費、審計費，還有個別銀行的‘財務（wù）顧問（wèn）費’，目前民企的融資成本一般是基準利率的兩倍以上，比國企的貸款利率往往要（yào）高出兩個百分點甚至更多（duō）。”

銀行貸款之外（wài），非標準化債權類資產，即“非標”融資一度是民企青睞的渠道。

按原銀監會的定義，這是指（zhǐ）未在銀行間市場及證券交易所（suǒ）市場交易的債權性資產，包括但不（bú）限於信貸資產、信托貸款、委托（tuō）債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收（shōu）)益權、帶（dài）回購條款的股權性（xìng）融資等。

今年4月（yuè），《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，即（jí）“資管新規”出台，銀行等金融機（jī）構一度暫（zàn）停“非標”業務（wù），此後大幅壓縮“非標”類融（róng）資。

招商證券固收團隊根據26家上市銀行半（bàn）年報數據研究顯示，上半年“非標”規模下降約12%。26家上市銀行表內“非標”規模約6.6萬億元，較（jiào）2017年末的7.5萬億元減少超過9000億元。2017年全年“非（fēi）標”減少1.8萬億（yì）元，降（jiàng）幅19.5%。表內“非標”占總資產比（bǐ）重從（cóng）2017年末5.1%進一步下降至4.3%。

正（zhèng）規渠道（dào）來水少了（le），一些企業不得不（bú）鋌而走險，尋求民間借貸，甚至是高（gāo）利貸。

“大公司好歹還能（néng）拿到銀行的錢，麻豆网站根本沒（méi）戲。”一家經營糧食加（jiā）工的中小型（xíng）企業（yè）老板感慨，“房子、車子全部抵押（yā）了。”其（qí）貸款利息高達月息（xī）3分甚至（zhì）5分，也就是年利（lì）率36%或60%。

粵北中小（xiǎo）企業協會會長（zhǎng）蔡仲光（guāng）也反映說，今年開始，企業的融資成本（běn）激增，企業貸款本來是基準利率上浮10%，現在也上浮到30%以上。“銀行可以把壓力轉移到企業，但（dàn）企（qǐ）業（yè）可以把（bǎ）壓力轉移到哪裏呢?”

上述環保上市公司高管還稱，中小企業貸款（kuǎn）到期時往往需要（yào）過橋倒貸，就是需（xū）要重新辦理（lǐ）貸款，這使得很多企（qǐ）業必須四處借錢倒貸，進一步提高了企業（yè）的融資成本，很多時候直接導致企（qǐ）業陷入困境甚至破產（chǎn）的境地。

相（xiàng）對於民企，國（guó）企（qǐ）的融資環境則是另一（yī）番風景。中國財政科學研究院（yuàn）今年7月發（fā）布的（de）調研報告顯示，這幾年國企融資大幅改善，而民企融資在持續惡化。從融（róng）資規模來看，過去3年國有企業平均融資規模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到（dào）2017年的22.54億元，民營企業從5.99億元下降（jiàng）到4.6億元。而從融資成本來（lái）看，國有（yǒu）企業通過銀行貸款、債券融（róng）資、股權融資和其（qí）他（tā）融資方（fāng）式（shì）的融資成本（běn）都低（dī）於民營企業。

吊詭的（de）是，海通證券研報稱，“從資產負債率來看，國有企業開始（shǐ）降杠杆，目前國有工業企業的資產負債率已經從去年末的60.4%降（jiàng）至59.6%;而民（mín）營企業的資產負債率從去年（nián）末的51.6%激增至55.8%，目前由於信用收縮（suō）反而被（bèi）迫在加杠（gàng）杆。”

麵對當前的問題，7月31日召開（kāi）的中共中央（yāng）政治局會議指出，堅定做好（hǎo）去杠杆工（gōng）作，把握好（hǎo）力度和節奏，協調好各項政策出台（tái）時機。要通過機製創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

據了（le）解，日前，湖南（nán）省推進中小微企業應（yīng）收賬款融資，企業（yè）以（yǐ）自己的（de）應（yīng）收賬款為擔保，向銀行（háng）申（shēn）請貸（dài）款，銀行的貸款額一般（bān）為應收（shōu）賬款麵值的50%至90%，可以解企業一時之困。

得知（zhī）該消息（xī）的第一時間，湖南一（yī）家新材料上市企業副總（zǒng）經（jīng）理謝明(化名（míng）)就（jiù）趕緊（jǐn）電話聯係其朋友，告知對方可（kě）通過該渠道申（shēn）請貸款，還掉一部分民間高利（lì）貸，緩解資金壓力。

清華大學教授魏傑則稱，上半（bàn）年去杠杆力度過（guò）猛，導致很多民企的資金鏈斷裂，下半年推進結（jié）構性去杠杆，不再“一刀切”，國有企業將是去杠杆（gǎn）的重點。